2022年净利逆势增长10乐鱼官网8％稀缺的医美新龙头要来了
2024-01-30 10:03:13
3月24日，北交所官网发布审议结果公告，胶原蛋白龙头锦波生物符合发行条件、上市条件和信息披露要求。
4月17日，锦波生物发布2022年年报：公司实现营收3.9亿元，同比增长67.15%；扣非净利为1.02亿元，同比增长108.26%。
2022年对于医美企业是无比艰难的一年，诸如爱美客、华熙生物等上游龙头都出现了业绩降速，锦波生物却在当年实现了利润翻倍式的增长erhutchison.com，展现出了极强的成长性。
锦波生物在新三板创新层停牌前市值为70亿人民币，尽管目前对应市盈率在70倍，但以公司表现出低利润基数和所处的高速成长阶段看，有较大的可能通过业绩快速增长消化这种高估值。
2022年以前，锦波生物主要业务收入分为抗HPV生物蛋白产品、重组胶原蛋白产品两大块。在更早的2019年及以前，公司的核心营收来源于抗HPV生物蛋白产品中的酸酐化牛β-乳球蛋白，主要用于阻断HPV感染，预防宫颈病变，占总营收比重超过40%。近3年来，重组胶原蛋白产品逐渐发力成为公司主要收入来源，2022年占总营收的85.6%。
2017-2019年，锦波生物营收从1.03亿提升至1.56亿，年均复合增速为19.12%；2020-2022年，锦波生物营收从1.61亿提升至3.9亿，年均复合增速高达55.64%。
对于锦波生物来说，后续业绩最强的“增长引擎”莫过于2021年6月获批上市的重组III型人源化胶原蛋白“微旖美”，用于面部皱纹纠正，是目前唯一注射级别的重组III型人源化胶原蛋白生物医用材料。
据锦波生物公告：2022年前三季度薇旖美单产品累计实现营收7395万元（占当期收入占比29.4%），仅上市第二年就成为公司重要营收来源。而前三季度薇旖美毛利率高达92.9%，可以判断未来生产销售更大规模化后带来的“现金奶牛效应”。
另外，薇旖美的商业化模式目前以直销位置，直销、经销比例分别为65.6%、34.4%，可以排除公司对经销商大量压货营造“快速增长的虚假繁荣”的可能性。
薇旖美在国内的获批适应症范围是改善眼周问题。眼周项目大部分项目如丰泪沟、淡化黑眼圈、改善静态纹，基于胶原蛋白的特性和优势，效果会较玻尿酸更为自然、优势显著。
据民生医药测算，2025年胶原蛋白眼周年轻化市场规模有望超过10亿元，2021-2025年CAGR达到62%。目前薇旖美的国内体量仅在1个亿，增长空间非常大。
另外2022年净利逆势增长10乐鱼官网8％稀缺的医美新龙头要来了，薇旖美在国内额度放量曲线也有“前辈”可参考。目前，国内胶原蛋白注射剂市场中，双美市占率70%，弗缦20-30%（锦波上市时间不久未统计）。
胶原蛋白品牌“双美”，2016年-2020年年均复合增速为56.9%，2020年营收约2亿元，其中填充剂占比99%，为1.98亿元，净利润为0.55亿元，毛利率为 81.93%；净利率为27.69%。
从该数据角度看，很容易让人轻视胶原蛋白注射剂这个单品的潜力。由于双美的原料是动物胶原和生产工艺存在问题，2019年以前使用产品的患者过敏反应频发，后厂商改良了配方解决了该问题，后机构常常出现卖“断货”的景象，厂商产能亦未跟上。
锦波生物的人源化技术产生的Ⅲ型胶原蛋白与人体结构100％一致，不存在免疫排异反应。
另外，双美产品是I型胶原蛋白，主要分布在真皮层深层，起到支撑的作用。而薇旖美是III型胶原蛋白，主要分布在真皮层浅层，且在婴儿时期含量很高，随着年龄增加回逐渐递减，因此III型胶原又被称为“婴儿胶原”，更多两者可能是错位竞争的关系。
胶原蛋白拥有较好的延展性。除了医美方向外，重组人源化胶原蛋白还可以用于制备止血材料、人工血管、骨修复材料等领域。
据弗若沙利文数据显示，2022-2027年我国重组人源化胶原蛋白产品的市场规模将以42.4%的复合年增长率从185亿元增至1083亿元（零售额口径）。
由于重组人源化胶原蛋白具有养护皮肤、修复敏感肌、祛除皱纹等功效，可用于制造面膜、喷雾、唇膏等产品，所以其在化妆品领域的增长领跑其他赛道应用。2021年，我国重组胶原蛋白功效护肤品市场规模达到45.6亿元左右，未来5年的CARG高达55%。
据锦波生物的2022年报显示，公司正在积极围绕III型、Ⅰ型及X Ⅶ型人源化胶原蛋白的其他应用领域进行探索，主要是III型人源化胶原蛋白。
目前公司对III型人源化胶原蛋白的应用探索包括子宫内膜修复、软骨损伤修复、纠正心脏衰竭等适应症，均处于临床阶段。
从产能的角度看，随着薇旖美的市场需求增长和新应用领域的额外新增需求，锦波生物的当前产能仍然处于较“紧”的状态，登陆北交所募资能解决公司资金、产能等问题。
以国内胶原蛋白龙头巨子生物为例，公司在过去四年呈现出了超强的成长能力，营收从2019年的9.57亿提升到2022年的23.64亿，年均复合增速高达35.18%；扣非净利润从2019年的5.47亿提升至2022年的10亿左右，年均复合增速高达22.27%。
同时，巨子生物也是凭借重组胶原蛋白产品收入占到2021年中国医用敷料市场的第二名，市场份额为9%，仅次于主要收入来自透明质酸的华熙生物。
不过，巨子生物尽管占据国内胶原蛋白市场份额绝对龙头地位，但目前仍然缺乏胶原蛋白的填充注射剂大单品。
另一医美巨头华熙生物认为：胶原蛋白是继透明质酸之后的第二类重磅活性生物，也是公司的战略增长点之一。
玻尿酸和胶原蛋白都有保湿和修复作用，玻尿酸保湿作用强大，且不同分子量大小具有不同作用。胶原强在修复，尤其针对敏感肌或者皮肤屏障受损效果显著，也可修复光损伤和预防光老化，二者可以相互协同补充。
胶原蛋白赛道素来有人源重组蛋白、动物源提取蛋白之争，主要聚焦在是否有稳定的三螺旋结构上及对应的效用问题上。
华熙生物采取了两手抓的策略，成为了国内首个同时拥有重组人源胶原蛋白技术和动物源胶原蛋白提取产业链布局的上市公司。
公司已实现用合成生物学方法生产一系列重组人源胶原并拥有自己的稳定表达体系&菌株，可实现全球领先的表达水平，产品满足化妆品级、医用级等不同场景的需求。
动物提取胶原技术方面，公司2022年4月收购了北京益而康公司51%的股权，益而康生物具备胶原蛋白的研发、生产到销售的全链条能力，销售的主导产品有胶原蛋白海绵和人工骨，是对华熙生物胶原蛋白布局的有效补充。
两大医美巨头都用实际行动ALL IN了胶原蛋白赛道，未来能否兑现市场所期待的高增长，我们敬请期待。
结语：近来北交所新股纷纷大涨，引发了大量场外投资者的关注，作为一个能够曲线登陆科创板的通道，锦波生物如果发行市值能够相比停牌之前一定的估值倒挂，对投资者有很大吸引力。
