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　　2020年中国的医美市场大概是1970多亿，预计2023年将会达到3000亿以上，保持了15%以上的复合增长。

　　非手术类的发展比手术类更快，特别是注射美容和能量源这两类项目值得重点关注。

　　注射类的产品，最常见的是玻尿酸，它属于第三类医疗器械，是受到严格监管的，国内的头部三家爱美客、华熙生物和昊海生科(06826)，市场占有率不断提升。肉毒毒素目前的市场规模小于玻尿酸，但增速更快，2015年到2019年保持了30%以上的增长。胶原蛋白增生剂的典型代表是童颜针或少女针，竞争格局较好，国内刚获批了两个合规产品。

　　能量源型的医美器械由外资主导，但国内企业也开始布局，包括复锐医疗科技(01696)、昊海生科、华东医药等。

　　在医美服务端，目前行业集中度低，规范化程度不高，随着整个行业的正规化程度提高，市场份额会集中到少数优秀的头部企业手中。

　　各位投资者，大家上午好，我是国金医疗的首席袁维，医美是最近整个行业的业务关注焦点之一。我们认为医美行业最大的优点在于它目前正在一个发展的黄金时期，我们发现所有的消费医疗品种其实有一个共同的特点，大概在2015年的前后，出现了一个需求和市场的爆发。

　　随着我们国家人均可支配收入进入到了一个比较高的水平，大众对医美，对消费医疗的需求有一个爆发式的增长，所以所有的消费医疗品种都有一个令人惊艳的表现。医美也是消费医疗中间最重要的品种之一。

　　根据一些市场调研的数据，2020年中国的医美市场大概是1970多亿，预计2023年将会达到3000亿以上，保持了一个15%以上的复合增长。而且根据调查，2019年中国的医美渗透率只有百分之三点几，是远远低于日本、美国、韩国的水平，未来其实是有一个渗透率提升的大逻辑在。中国的医美行业将迎来一个黄金时期。

　　我们也对医美行业的结构，不同产品的发展前景做了一些分析。可以看到非手术类的发展是比手术类更快，这个可能跟东亚文明的习惯和文化是有关系的。可能我们对于整形手术更为保守一些，而普遍大家对于肤质、肤色方面比较敏感，所以非手术类的这些项目可能更加受到消费者的欢迎。同时也因为行业还在快速发展，所以具备资质的医生其实是一个稀缺资源，有它的稀缺性。所以非手术类的开展和普及，也有它的一个优势。

　　我们对于上游和下游都会有一个分析，上游我们重点分析了注射类的产品，包括了能源型的产品。第二个我们对于下游的连锁医疗医美服务的机构做了一个探讨。

　　首先，我们对于总量的观点就是全球医美市场进入一个稳定发展的阶段。而中国的医美市场的增速是领跑全球的，全球的医美市场大约是1000多亿美元的水平，2018年到2020年的复合增长大约是7%左右。这个速度其实从全球的增长，医疗市场的增长来看，也是增速相对比较快的一个细分领域。

　　随着人均可支配收入的增加，大众对于医美的接受程度的提高等多重因素的推动，我们国家的复合增长达到15%左右。而且有一个数据提示各位投资者关注，对于100万份用户的一个抽样数据显示，中国的医美消费者其实35%来自于一线%来自于新一线%来自于二线城市。也就是说其实中国的医美绝大部分的市场目前还集中在一线和新一线城市里头，其实未来还有一个广阔的下沉的空间，医美的消费人群也有一个广阔的扩大空间，这是第一点。

　　第二点，如果我们去看二线和三线城市，我们可以看到医美的咨询用户的数量其实是比实际消费的人数要大2-10倍，也就是说未来还有很多的医美消费的潜在客户，可以去开发。

　　同时从需求人群来看，中国的医美是以20-25岁的女性为主力，在2018年大概女性占9成，男性占1成。目前95后已经逐渐成为了医美消费的主力军。

　　同时我们也看到国内的医美行业其实是存在一个供需的矛盾的，如果从数量上来讲，合法合规的开展医美项目的机构，其实只占到所有的医美机构的可能百分之十几的水平。如果从市场来讲，很多产品的合规市场也就占到整个市场的一半左右。所以其实还是有一个很大的非合规市场，未来随着中国对于服务，对于产品的监管进一步的规范化、严格化，正规的、合规的产品和服务的市场还会进一步的拓宽。

　　现在正规机构主要是公立医院的整形科，包括大型的连锁的医美集团，包括中小型的民营医美机构，加起来总共也就是4000家左右的水平。还有非常数量庞大的私人诊所和美容院。未来这个市场我认为是会向合规机构做一个转移，这也为合规机构的增长提供了一个额外的增速。

　　如果从产品端来看，目前市面上的针剂正品率其实是可能不到50%的，包括光电类设备，80%以上其实是外资的品牌占据的，外资品牌其实是只能售卖给合法的医美机构的。因此非合规的医美场所，可能有90%以上流通的医美设备其实是合规性有疑问的。

　　我们国家目前是一个医美需求大于供给的情况，特别是大于合法正规的供给。未来还有一个广阔的提升空间。

　　我们这里也总结了一个趋势，就是轻医美的趋势非常明显，非手术类的项目是目前的一个潮流。手术类的包括了双眼皮、隆鼻、胸部手术等，非手术类的包括玻尿酸的注射、肉毒素注射、光子嫩肤、激光脱毛等。

　　这些年我们可以看得到，非手术类的，因为第一它单价比较低，第二风险创伤比较小，然后恢复期也比较短，而且可以进行多次调整，而且相对来讲安全性比较好，同时和我们东亚文明对于整形比较含蓄比较保守也有一定的关系，所以可以看得到非手术类的，消费者的接受程度会更高一些。

　　另一方面从供给端来分析，非手术类相对操作难度比较低，从业人员的培养是比较短的，门槛也相对比较低，我们也借鉴了一下海外的情况，海外同样也是以非手术类的疗程为主。我们认为中国未来的医美市场的发展也会遵循这样的一个规律，就是非手术类，特别是注射美容和能量源这两类项目值得重点关注。

　　注射类的产品，最常见的就是玻尿酸，透明质酸市场现在可以分为注射类的填充和水光针类的填充。这两类的主要区别在分子的大小和交联程度。注射类的平时主要是用于除皱填充这些外形改变的诉求，水光针用的透明质酸一般不含有交联剂，它主要的功能是保养和护肤。注射类的玻尿酸它因为有交联剂的存在，所以它的分子会更大一些，更不容易被代谢，可以维持更长的时间，同时它的粘度更高，也有一个比较良好的塑形的能力。

　　整个玻尿酸市场，它是第三类的医疗器械，是受到严格监管的，本土的玻尿酸其实现在的批文有大概几十张，从弗若斯特沙利文的数据来看，2019年中国透明质酸类的终端市场差不多是42.7亿元，2015年到2019年的复合增长22.8%，这其实是一个非常快的数据，预期未来5年的复合增长能够达到百分之十几。

　　国内的头部三家爱美客，华熙生物和昊海生科，目前的比例是不断提升的，现在三家加起来占到了20%多的比例。预计在未来国产的头部企业的份额会超过30%以上。而且国内企业的产品力其实是有不断在增强的，以爱美客为例，就像宝尼达这样的高端的售价非常高的玻尿酸，也在逐步的得到消费者和医美机构的认可。国产的玻尿酸已经实现了一个高中低端的全面布局。未来国内企业会进一步扩大在整个玻尿酸市场的占比，国产替代是一个趋势。

　　第二点，一些细分赛道的产品，实现了突出放量的效果，典型的比如爱美客的嗨体，主要是作用于颈部皮肤的真皮层的一个透明质酸钠复合溶液，针对颈部皱纹的一个三类医疗器械，因为具有产品的独特性，占领特定的细分赛道，在2020年在爱美客的整体销售里头，营收占比是接近60%，而且保持了一个非常高速的增长。在2020年的下半年进一步推出了嗨体的高端系列，熊猫针，对于眼周、眼袋填充，颈纹加眼周的两大市场，保证它的长期的增长。

　　嗨体的成功，包括它的非常强的盈利能力，是给整个市场带来了一个新的刺激，因为我们过去认为玻尿酸发展是比较平稳的，但是嗨体异军突起，提示了在这个市场里头，如果国产企业能够在细分赛道、细分适应症上面把握住机会，其实会有惊喜，也会有额外的一个增速。

　　再接下来就是大家非常关心的肉毒毒素的市场。其实在海外来看，这个市场是非常大的，根据美国的一些数据，2017年全球的肉毒素的市场大概在45亿美元左右，预计2026年会到80多亿。肉毒在海外受到的关注度，包括它的市场规模是不低于玻尿酸的，但是在我们国家，因为过去监管是比较严格的，包括使用的医生要求也比玻尿酸高，所以过去它的份额其实是低于玻尿酸的。

　　随着中国的老龄化程度的加剧，肉毒杆菌包括杆菌毒素等微整形项目，能够丰满组织修复胶原蛋白，它对于一些动态性的皱纹有突出的效果，肉毒这一块我们认为相对于玻尿酸，过去在中国的发展并没有那么普及，但是未来随着供应的丰富，包括具有相关技能的医生的增加，肉毒市场未来也会保持一个非常快的增速。我们国家2019年的肉毒规模是大概16个亿，2015年到2019年保持了30%以上的增长，这个是比玻尿酸还快的。

　　肉毒产品相对是供应比较少的，主要就是国内的衡力，还有美国的艾尔建，过去中国还存在非常大量的非正规渠道销售的肉毒素，这个在未来，随着监管的提升，大量的水货肉毒或者说非正规渠道的肉毒，肯定会被压制。而我们国内目前又多了两家获批肉毒素，四环医药代理的韩国的Botulax，英国的Dysport，也增加了2家，现在变成了4家。未来随着合规产品的增加和品牌的丰富，中国的肉毒市场其实会有一个更大的发展。

　　除了肉毒以外，还有大家非常关心的胶原蛋白增生剂，它也是一款抗衰老的产品，典型代表就是童颜针或者少女针。

　　全球通过FDA认证的Sculptra产品，其实也已经经过近10年的发展，在很多个国家上市了，有效期也非常长。国内厂商爱美客自研产品注射用聚左旋乳酸填充剂有望于2021年中获批。

　　少女针，目前华东医药旗下的一个全资子公司Sinclair代理的少女针已经在2021年的4月份获批了，在2021年下半年就可以看到销售。

　　胶原蛋白增生剂格局是比较好的，国内刚刚获批了两个合规的产品，过去都是一些不合规的产品。这类产品过去在欧美市场取得了不错的成绩，对于现在中国的消费者来讲是比较新颖的，但是竞争格局又相对比较好，可能像玻尿酸还是存在一些竞争，包括消费者也比较熟悉了，但是胶原蛋白增生剂应该来说是一个非常新颖的，而且未来空间比较大的品种。我们是非常看好这两个品种的放量前景的。

　　而且大家都知道爱美客和华东医药是具备一个非常长时间的发展，包括它在中国的分销渠道是非常强的，所以这两个品种未来的前景我们是非常看好的。

　　接下来是线雕产品，线雕其实在中国已经有了相当长的时间，绝大多数材料其实是一些手术缝线，它也是起到了一个刺激筋膜层，刺激胶原再生，使已经僵硬下垂的肌肉或者组织重新排列，起到改善皱纹和轮廓的效果，最后在体内都会做一个分解，没有什么残留和副作用。

　　线雕材料的来源，主要可以分为三种，一种是平滑型的，一种是螺旋型的，还有一种是锯齿形的。它是一个微创的面部提升的技术，介于手术和非手术之间，它相对于其他的疗法有它的优势，主要就是花费比较少，时间比较短。

　　线雕产品现在在中国一年小几个亿的规模，但是未来它保持20%以上的复合增长，预计在2024年整个市场的规模会超过30亿，这是一个非常值得关注的市场。埋植线现在国内真正获批的，一个是强生的，它主要是一个缝合线，属于超适应症的使用。爱美客“紧恋”是一个获批的用于美容的用途，因为国内现在线雕市场很多还用的是一些外科线，而未来，如果有美容的线合规的线获批，像爱美客的小线现在已经获批了，未来大线获批，合规产品的出现，也会进一步的提升市场的需求。

　　除了前面讲的这些注射类的和线雕类的产品，还有一个非常值得关注的就是能量源型的医美项目，在国内占据大头的主要是激光、脉冲、射频、超声刀这些产品。

　　能量源型从定义上来讲，是把激光、射频、超声和离子等能量形式应用于医美医疗的美容的技术手段，对于不同的皮层是解决不同的问题，比如激光、脉冲光、射频，主要用于表皮和真皮，而超声刀可以深入到皮下组织和肌肉，实现一个深层的作用。表皮的问题常见的就是祛痘、祛斑、美白，而真皮层和皮下脂肪层主要是紧致除皱，包括了减脂瘦身的功能。

　　我们把能量源型的医美大致分为三类，包括了光子治疗、射频美容和超声刀的治疗。光子治疗，俗称光子嫩肤，刺激皮下胶原蛋白的增生，而射频美容，主要是刺激了皮肤的收缩垃圾，而超声刀治疗主要是通过热效应，形成一个电场聚集，促进胶原蛋白的再生和变性，是一种非常侵入的医疗美容的手段。

　　我们国家的医美在设备和器械类起步是比较晚的，现在市场主要还是由一些外资和进口企业主导的。但是国内多家企业也开始了布局，像复锐医疗科技，昊海生科，这些也都有开始布局，包括激光治疗类的，还有最新的像冷冻减脂，最近我们看到华东医药也开始了冷冻减脂，就是艾尔建的酷塑的产品，包括西班牙的产品的导入，这个也是未来值得关注的一个市场。

　　最后我想汇报一下我们对于医疗美容服务行业的观点，我们前面讨论的更多是上游的产品，接下来我们也讨论一下下游的情况。

　　对比海外，我们中国，第一个市场的集中度非常低，现在还缺乏非常大型的集中化的医疗美容的连锁服务机构。第二个，合规的比例会比较低，还有大量的非合规的机构，这两点在未来都会发生一个比较大的改观。未来会有一个市场进一步的集中，因为小机构现在最大的问题就是它的销售费用，获客成本其实是远高于大型的连锁医疗服务机构的。现在获客，主要是通过广告、竞价搜索、美容院导流、App导流，这些营销成本是很高的，而小型机构在这些方面是具备一个天然的劣势。

　　对比海外，包括韩国、日本、英国的产业发展，未来这个行业在服务端是必然会出现一个集中的趋势。一些我们公认的非常优秀的连锁医疗公司，像爱尔、通策这些公司，其实它的营销费用占比只有几个点或者十几个点，但是我们调研发现有大量的医美机构，它的营销费用的占比能够到50%。

　　从这一点上来讲，第一个，行业的规范化程度不够，所以它有一些无序竞争在里头。第二个，这个行业的集中度也不够，因为大量的中小机构存在，导致了它的整体的获客成本非常的高，然后品牌效应也非常的弱。未来会有更加明显的集中的趋势，这是大势所趋。

　　以上就是我们的主要观点，重点公司我们这里列举了很多，像爱美客、华熙生物、贝泰妮、华东医药、四环医药(00460)、复锐医疗科技，服务端，类似的像朗姿股份、奥园美谷、华韩整形、瑞丽医美(02135)等等。

　　总的来讲，中国的医美应该说是一个快速兴起的市场，在产品端和服务端都有大量的机会，产品在我们看到的玻尿酸、肉毒、线雕，包括少女针、童颜针，而在服务端我们看到的产业集中的机会，在这其中，随着整个行业的正规化程度和它的规范化程度的提高，这个行业的市场份额会集中到少数优秀的头部企业手中，我认为这是大势所趋。我们非常坚定的看好头部企业未来的成长前景。

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